U.S. LIQUIDITY RESEARCH
美联储净流动性
理解“美联储资产减TGA减ON RRP”的常用代理指标及其边界。
市场常用的净流动性代理指标从美联储资产中减去财政部一般账户和隔夜逆回购余额。其直觉是，财政部现金和逆回购可能吸收原本留在银行或市场体系中的流动性。
这个指标有用但不完整。它没有直接测量银行信用创造、资金市场压力、准备金分布或离岸美元状况。因此，本项目把经典净流动性作为独立参考序列，而不是把它等同于完整信号。
比较时必须保持单位和观察日期一致。周频资产负债表与日频融资数据的对齐也应设置明确的有限填充窗口。
MACRO TRADER LENS
宏观交易员如何使用这一专题
“美联储资产减TGA减ON RRP”更适合解读为短期准备金流动性脉冲，而不是银行信用、准备金分布和离岸美元的完整衡量。
区分余额与流量
同时看美联储资产、TGA和ON RRP的水平与周度变化，并检查观察日期和发布时滞。余额很大，不等于正在产生新的流动性脉冲。
刻画短期准备金脉冲
TGA快速下降或RRP释放可形成战术性流动性假设，但需要检验影响能否持续超过缴税、结算或月底等日历窗口。
检查准备金与融资
用准备金余额、银行信贷以及SOFR相对IORB的变化确认。资产价格上涨本身不能证明准备金渠道正在生效。
明确代理指标边界
当国债发行规模与期限结构、银行流动性需求或融资压力压过净流动性变化时，应降低置信度；ON RRP接近耗尽后，其边际含义也会改变。
可追溯的数据来源
美联储及FRED、纽约联储融资数据、美国财政部现金余额与跨资产市场价格。
仅供研究参考，不构成投资建议。